國有非流通股可能成為股指期貨的最大莊家，這是中國金融期貨市場上最大的“地雷”。
國務院4月24日頒布的《證券公司監督管理條例》（《監管條例》）、《證券公司風險處置條例》，加上2006年出臺的
《證券公司融資融券試點管理辦法》等法律法規，明確規定了融資融券的業務規則。人們推測，股指期貨將是A股市場繼規范大小非、降低印花稅之后第3項利好消息。這樣的看法過于樂觀，奧運前不會推出這第3張利好牌。
樂觀者認為，股指期貨是一箭三雕的工具：一是可以使市場從單邊做多改為多空博弈，改變股市暴漲暴跌的行情；二是可以使市場多一種價格出清工具，使股價回歸理性；第三，使金融市場的定價權，從中國香港和新加坡市場的關于A股市場的期貨工具手中，逐步回歸A股市場。
上述三點其實得不到數據的支撐，在亞洲市場股指期貨推出之后股市價格仍然陰晴不定，同時由于期貨門檻和技術與資金的影響，中小投資者遭到驅逐。即便如此，筆者仍然贊成適時推出股指期貨的前奏——融資融券。只要我們需要強大的資本市場，就一定要有對沖工具，這是一條無法回歸之路。
在融資融券試點取得成效之前，股指期貨應該慎行。股指期貨最大的風險就是國有非流通股成為最大的莊家，股指失真、非流通股占比例過大都由此而來。
要做空就要融券，券從何來？這個問題換個問法，就是誰擁有最多的券？
當然是大小非，大小非中是國有控股部分最多。股改解禁以及所謂“新老劃斷”兩年來，A股流通股從2000多億股增加到5000多億股，估計有500~600億股屬于“非轉流”，還有2000多億股是IPO和再融資發行的新股。非流通股越減越多，已經從股改前的4000多億股增至目前1.2萬多億股，增加的8000億股非流通股哪里來的呢？據筆者統計，僅兩年內上市的13家央企（工行、中行、建行、中石油、交行、中信銀行、中國人壽、中國神華、中煤能源、大秦鐵路、中國國航、大唐發電、中海集運），國有股就增加了8000多億股，而13家央企的A股流通股不過530億股，比例還不到7％。
所以，要建立融券機制，不動用國有股儲備，又向誰融呢？筆者一再強調，無論是大小非的問題，還是融資融券的問題，關鍵就在于國有股部分。這個問題不解決，推出股指期貨除了造就國有非流通股這個最大的莊家，給券商提供占利潤比例10%（美國券商數據）的利息收入以外，對于市場而言，不是一箭三雕而是滿盤皆輸。
試想，一旦做空者以目前市場流通的籌碼為依據，但博弈到一半時，卻釋放出源源不斷的籌碼，誰能與之爭鋒？尤其目前A股市場“券”大于“資金”，融資雖然有保證金作為杠桿，但面對數倍于資金的大小非仍是杯水車薪。如果不對市場做規范，我們閉著眼睛就能猜測，市場空頭與大型企業的控股股東聯手，或者以不斷釋放的籌碼逼市場多頭平倉，或者大宗交易平臺先找到機構接盤者，獲得收益后，再齊心做空，獲得空頭收益，這樣的市場操盤手，誰能與之爭鋒？
有關方面不是沒有考慮到這一問題，對于大小非籌碼做了限制。2007年7月國務院國資委、證監會公布的
《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規定》，以及《上市公司國有股東標識管理暫行辦法》三個政策性文件的規定，以總股本10億股為限，對10億股以上的上市公司轉讓3%或者5000萬股、10億股以下的上市公司轉讓5%的股本做出規范，需要報國資委批準。
國資委副主任李偉日前撰文指出，國資委已會同證券監管部門對國有股東賬戶進行了核查，并將對其進行標識管理；以此為基礎，還將協調相關部門，抓緊研究建立全國性的國有股東所持上市公司股份的動態監測體系，逐步建立起國有股東所持上市公司股份流轉的核查制度。
但上報批準是一回事，一旦開展融券交易，是否還需要上報批準呢？上報是否會泄露市場交易，從而給那些消息靈通人士下手的機會呢？國資委對大小非解禁實行標識管理，管理上的進步無法解答坐莊疑問。
因此，推出股指期貨不是第三張利好牌，在一視同仁地保護中小投資者的政策出臺之前，在坐莊漏洞堵上之前，有必要進行更大規模的融資融券試點，而后出臺相應規則。否則，中國資本市場將成為一把搜盡普通投資者財富的篦子，一張網眼極細的搜刮之網。 |
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