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5月7日，A股市場再度劇烈震蕩。除了正常回調等技術性因素外，應該說，大小非當前已成為影響股市穩定的主要因素之一。
作為股權分置改革的歷史產物，大小非解禁一直是懸在中國股市頭上的“達摩克利斯之劍”。4月20日證監會發布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，雖然新《意見》表達了監管層適度約束大小非的意圖，但由于還有很多漏洞，導致政策實際效果可能有限。
一是難以約束大小非通過大宗交易倒給關聯方，然后由關聯方再在二級市場減持的行為。二是由于多數小非持股量不到１％，新政策也對小非減持來說影響不大，而大非也可以每個月減持0.99%，這樣一年可以減持高達近12%的限售股。三是沒有規定通過大宗交易買入限售股“出貨”時限。這可能造成新的套利機會。
最重要的，由于證監會難以打破當初的股改“約定”，因此新政策只能作為“指導意見”出臺，尚缺乏政策規則的嚴肅性，表現在沒有明確違規處罰措施，這也降低了對某些背景復雜的大非股東的約束力。
此外，有可能因為市場預期改變，而導致大小非加速減持。雖然這半年以來，大小非解禁引起了相當大的爭議，但是監管層一直沒有對此事傳遞出很明確傾向性的信息。本次政策出臺，使大小非股東預期將來或許會出臺更加嚴厲的限制減持政策，因此短期內的減持沖動可能會提高。
我們知道，在股權分置改革中，非流通股股東以絕對的優勢地位，與弱勢的流通股股東達成股改協議。這種不公平的股改對價協議，已成為制度“糾偏”的內容之一。同時，如放任大小非解禁，對于股改之后參與股市的流通股股東，尤其是廣大中小投資者來說，也是不公平的。由此來看，在盡量符合股改初衷的基礎上，努力避免大小非對市場穩定的過度沖擊，是當前階段最大的“公平”。
對此，首先應根據所述新《意見》的漏洞，有針對性地進一步加以完善，加強監管的嚴肅性。例如，做到實時披露當日賣出的股份數、詳細披露已從二級市場減持的股份數、披露大小非股東持有的上市公司存量股份還有多少，這都是為了避免信息不對稱對中小投資者造成的不公平。此外，應該適度限制大宗交易系統的參與主體，允許和鼓勵專業機構進行長期投資活動，防止部分機構和個人把這一交易方式又變為炒作和投機的場所。另外，有關部門對國有股減持的規定，也應適時地進一步細化，以配合制度“糾偏”的總體思路。
（中國社科院金融所貨幣政策研究室副主任） |