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自2007年美國次貸危機爆發以來，美國經濟的走勢和宏觀經濟政策一直是經濟學者探討的熱門話題。目前，美國經濟是“繼續下滑”還是“曙光重現”讓各方頗為困惑。
為什么美國經濟會出現這樣的迷局呢？筆者認為，首先是很難準確估計次級貸款危機影響的廣度和深度，給美國政府決策帶來困難，美國政府的決策只能跟著市場走。實際上，美國次級抵押貸款市場之所以發展迅速，是因為抵押貸款債券二級市場的支撐，住房抵押貸款機構（商業銀行）將其所持有的抵押債權匯集重組為抵押組群，經過政府機構或私人機構的擔保和信用加強，以證券的形式出售給投資者。資產證券化操作已將次級抵押貸款市場風險傳播到更廣泛領域中。抵押貸款債券分散在多家金融機構手中，它們包括銀行（31%）、資產管理公司（22%）、對沖基金（10%）、保險公司（19%）和養老基金（18%）。這樣美國政府很難判斷次級債影響的深度和潛在的風險，美國政府決策面臨很大的不確定性。
其次是宏觀經濟政策效果的滯后性。次貸危機發生后，隨著風險的逐步顯現，美聯儲不斷向市場注資和連續下調利率，同時，美國政府也采取了減稅等經濟刺激計劃，干預的力度不可謂不大。但是宏觀經濟政策的效果有一定的時滯性，將來經濟會繼續下滑，還是在干預后一段時間內出現起色和經濟好轉，都有很大的不確定性，政府很難進行準確判斷。這些都給美國宏觀經濟政策的操作帶來困難。
目前投資者更為關心的是美聯儲會不會繼續降息，美國經濟會走出低谷嗎？這些問題令市場和投資者困惑，更牽動著許多國家宏觀經濟決策部門。筆者認為，美國下一步的政策和經濟走勢向主要由以下因素決定：
其一是美聯儲是否繼續降息，需要在經濟增長和通貨膨脹之間尋求平衡點。美國采取擴張性的貨幣政策和擴張性的財政政策刺激經濟，導致價格水平上升和通貨膨脹預期上升，美元走軟，國際大宗商品價格上漲。如果經濟有繼續下滑的可能，不排除在2008年底美聯儲繼續降息；若由于貨幣政策和財政政策的干預，政策的效果逐步顯現，美國經濟將來出現好轉，美國經濟避免了衰退，美聯儲將停止繼續降息。如果美國經濟好轉，通貨膨脹就成為美聯儲干預的主要目標，甚至美國將來可能還會加息以遏制價格水平的上漲。美國在經濟增長和通貨膨脹之間的平衡，將決定未來美聯儲貨幣政策調控的方向、節奏和力度�？傊�，美國政府在經過多次干預之后，現在該休息一下來觀察自己的調控效果了，以決定下一步該如何行動。
其二是美國經濟能否走出低谷，依賴于次貸危機是否見底。如果次貸危機的損失進一步擴大，潛在的金融機構的損失逐步顯現，美國經濟可能會進一步下滑，甚至出現衰退，金融市場的信心將會受到進一步打擊。如果沒有導致市場信心喪失的新的金融機構面臨困境，次貸危機的風險不會進一步惡化，次貸危機已經度過艱難期，則美國經濟將會向好的方向轉化。
（作者為復旦大學國際金融系副教授） |