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| 2009-05-14 王曉輝 陳 東 來源:證券時報 |
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根據央行最新公布的數據，2009年4月末，我國M2同比增長25.95%，增速比上月末上升0.45個百分點；M1同比增長17.48%，增速比上月上升0.48個百分點；存款余額同比增長26.21%，增速比上月上升0.48個百分點；貸款余額同比增長29.72%，增速比上月下降0.06個百分點。
政府動用在央行的存款導致基礎貨幣投放，可能是貨幣供給增速上升的主要原因。4月貨幣供給增速的上升多少有些令人不解，這是因為當月信貸增速略有回落，我們猜測政府可能動用了在央行的存款，而這會導致基礎貨幣的投放，從而增加貨幣供給。
政府存款的使用，推動存款增速再次創出新高。4月存款增加1.03萬億元，而信貸僅增加5918億元，顯然信貸不能完全解釋存款增速的上升。我們認為，剩余存款的來源可能在于政府在央行存款的使用，這部分存款流出央行后，一部分被轉存于商業銀行，這也是財政存款增加的原因；一部分在使用中被轉化為居民和企業存款。
信貸增速如期回落。4月末信貸余額同比增速如期回落，我們認為這可能是多方面因素共同作用的結果：一方面，央行之前表達了對信貸過快增長的擔憂，并聲稱要引導信貸“適度增長”、“均衡投放”，這可能對商業銀行的信貸投放節奏產生了一定影響。另一方面，之前信貸的巨量投放可能已經完成了對大多數基建投資的配套貸款，貸款的需求有所減弱。
企業短期貸款減少，中長期貸款占比大幅上升。我們認為，短期貸款和中長期貸款截然相反的走勢可能是因為，在央行“均衡信貸投放”的要求下，銀行減少短期貸款的投放，而增加了中長期貸款的投放。
居民中長期貸款增加較多。4月居民中長期貸款比去年同期多增700億元，這主要是受到近期房地產銷售回暖的影響。
銀行間資金仍然較為充裕，但程度有所減弱。本月銀行間市場同業拆借月加權平均利率為0.86%，比上月略微上升0.02個百分點。同時，3月底金融機構超額存款準備金率已經大幅回落至2.28%，股份制商業銀行僅為0.49%。因此，我們認為在前期快速放貸之后，商業銀行的流動性已經不如之前那么充裕。
未來流動性供給仍將較為充裕，但信貸增速可能緩慢回落。正如我們之前指出的，目前的寬松貨幣政策是一種“相機抉擇”的寬松貨幣政策。央行力圖在刺激經濟增長和控制通脹之間求得平衡，因此目前正處在觀察期，在經濟和通脹前景沒有明朗化之前，央行將力圖維持現狀。預計短期內，央行仍將維持較為充裕的流動性供給，同時通過多種途徑引導商業銀行均衡放貸。另外，信貸的需求可能逐漸減弱，這是因為：一方面基建投資的配套貸款可能已經大部到位，二是，工業投資的高速增長并不可持續。因此我們認為未來信貸增速可能緩慢回落。
我們認為，短期內央行降息和降低存款準備金（“雙降”）的可能性都較小。由于目前經濟當中的流動性仍然較為充裕，而且經濟二、三季度回暖的趨勢較為確定，所以我們認為央行降息和降低存款準備金率的可能性都較小。 |
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