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美國當局進行銀行壓力測試之后，歐洲各國紛紛效法，盡管對壓力測試的目的和結果還存在爭論和分歧，但這些針對銀行的舉措卻已經得到較為普遍的認同。問題在于，美國銀行經過壓力測試和補充資本之后，金融救助行動就趨近結束了嗎？事實可能是正好相反的，美國第二部分的金融救助正在臨近，美國系統性的、大而不倒的金融機構如何真正擺脫困境，就是金融救助第二部分的主要內容。
系統性問題已經迫近。認為美國的銀行壓力測試之后市場將會轉向復蘇是不理智的，目前美國救市法案已經實施了幾個階段，分別是2008年10月的最初救助行動，包括對主要的銀行集團的注資，以及后續的針對中小銀行的注資，直至目前美國財政部準備針對保險公司注資，這幾個階段已經用去了7500億美元中的大部分救助資金，目前僅剩1000余億美元。但是不要忘記，奧巴馬的預算案中還保留了同樣是7500億美元規模的預算準備，這足以再進行一次大規模的注資救助行動，其中AIG陸續接受美國當局的1500多億美元的救助之后仍在虧損，兩房也不斷延續虧損等，這些問題是不可能一直這樣拖延下去的，銀行擺脫困境之后金融系統的焦點必然轉向這些機構和企業，也即系統性的問題已經越來越迫近和嚴峻。
實體經濟壓力更沉重。事實上，美國經濟已經很難在舊有的消費支持傳統下而符合預期地回穩復蘇了，這無疑揭示了實體經濟壓力更加沉重的現實，同樣也為金融體系解決系統性問題增加了阻力。一個很直接的表現就是，美聯儲官員放松了針對商業地產的嚴厲態度，美聯儲事實上也已經轉變了針對商業抵押證券市場的政策姿態，已經很難看到徹底重構商業抵押證券領域的政策信號。
新的救助行動更復雜。針對美國4月經濟數據不利的局面，美國當局如果對金融體系的系統性問題采取措施可能會有所顧忌。更為嚴重的是，美國當局至今未直接針對實體經濟采取大規模行動，新任政府的第一輪財政刺激措施要拖到年底才會普遍展開，這些舉措能否抗得住金融救助過程的第二部分是一個很大的疑問，同時也必然是最顯著的政策信號領域，也就是說，美國當局不可能不顧忌實體經濟運行狀況，而貿然采取治理系統性問題和徹底的監管改革等諸多重量級舉措，一旦貿然行動可能會激化經濟金融的諸多矛盾，甚至令市場徹底失去信念。
金融救助下一過程的核心是AIG這樣的系統性金融機構，可以說迄今為止，大部分的債券市場虧損都通過債券保險業務轉嫁給了AIG，而重要金融機構之間還存在巨額的信貸違約掉期交易，因此系統性問題的解決除了帶來規模巨大的市場動蕩之外，還必然涉及到其中某些金融創新業務的重構，包括監管改革體系的同步重構。這個過程在表象的天量動蕩之下，將是非常龐大的、艱苦的和細致的工作量，同時還需要有天量的準備金以保護市場避免崩潰，實際上就將1萬億規模的公私基金提到緊急日程上來，一旦這個過程完全展開，從美國向外擴散的風險也會猛然上升，應該說這將是2009年全球最大的風險源。 |
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