中國企業參與國際金融衍生品投機遭遇折戟沉沙已經不是新聞。日前，幾大航空上市公司公布的2008年年報幾乎無一例外地出現了重大虧損。其中，國航、東航、上航等3家公司以總計279億元的虧損創下了中國民航史上最大規模的年度虧損額，幾乎占到了全球航空公司去年虧損額的一半。
3家航空公司之所以虧損如此嚴重，原因在于其從事的燃油套期保值合約出現了重大虧損。其中，國航的損失達到77.07億元，東航的虧損也有63.53億元，上航的情況好一些，虧損額為1.7億元。
所謂套期保值是把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的一種交易活動。
實際上，我國航空公司參與套期保值業務，并不是從去年才開始，只是因為去年出現了如此大的虧損才引人注目。2006年上半年，國航的燃油套保收益3.38億元，東航在2005年到2007年的3年時間里，通過這一業務也分別獲利9.21億元。即使是在去年，同樣從事燃油套保交易的另一家中國的航空公司南方航空，也還是獲利628萬美元。雖然比起去年的巨虧，這些利潤實在算不得什么，但這證明套期保值并非像人們所想象的那樣可怕。我國航空公司參與航空燃油的套期保值，期望以此來化解當時油價不斷上漲形成的價格壓力，這個出發點并沒有錯。3家航空公司的套保交易之所以釀成如此嚴重的虧損，其錯誤并不在于參與了套保交易，而是在于在參與這一交易時，過分迷信境外機構的操作建議，對市場風險缺少預防機制，犯下了過度投機的錯誤。
從目前公開的有限資料來看，國航采用的是高價位買入看漲期權，同時低價位賣出看跌期權，并可周期性往后展期的策略。東航則在國航的策略基礎上增加了少量賣出看漲期權的內容。投資組合規定，無論油價漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元，即使油價超過138美元，航空公司能夠獲得的收益依然只有20美元。而當油價處于下行空間并跌破82.75美元時，航空公司則需要雙倍賠付，而且下不兜底，跌得越多，賠付額就越高。很顯然，這種合約并未將油價上升的風險真正鎖定，甚至放大了油價下跌帶來的風險。3家航空公司之所以敢簽下這樣明顯的不平等合約，完全是一味看漲所致，對可能出現的下跌全然沒有考慮，也沒有在合約中設定必要的止損條款，這無疑是一種盲目而危險的行為。
近年來，中國企業積極投身于國際市場，這是一個值得肯定的發展方向。但是，3家航空公司的巨虧告訴我們，中國企業投身國際市場，一定要克服浮躁心態，戒除投機作風。如果企業對波譎云詭的衍生品市場缺少深入的研究，不把自身先武裝起來，那么，其結局就只能被這個市場所傷害。
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