|
近日，國務院批準了《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》。《辦法》最核心一條是對2006年6月股權分置改革新老劃斷后，凡在境內證券市場首次公開發行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務院另有規定的，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由社保基金會持有。而財政部、國資委、證監會、社保基金會聯合發文指出，經初步核定，截至2009年3月26日，股權分置改革新老劃斷后首次公開發行股票并上市的含國有股公司共131家，涉及國有股東826家，應轉持股份約83.94億股，發行市值約639.33億元，應轉持股份自公告之日起予以凍結。而社保基金在承繼原國有股東禁售期的基礎上延長三年禁售期。
盡管市場普遍的注意力集中在“國有股轉持”對二級市場的影響上，但這一層次言論非常狹窄地理解了“國有股轉持”，實際上我們將這一“社保轉持”看作是中國國有股權型社會保障體系建立的發軔，它的探索和成功將對中國社保體系的完善和社保方式的轉型有著不可估量的影響。
由于歷史造成的“代際欠賬”，中國的養老方式還是采取“現收現付制”，這一方式已經被經濟學家Feldstein、
Seidman、Arrau、Schmidt等人證明是潛伏著“巨大的危機”。所以，采取“現收現付制”的國家都會設想未來的轉型問題，其中一個很重要的選擇就是“股權基金保障型”(比如瑞典)。
簡單地說，我們可以將社會保障看作是“兩代人之間的選擇”，假設沒有社會保障，那么所有人年輕的時候就要想著養老問題，必然在年輕的時候加大儲蓄、謹慎消費，于是就出現過度儲蓄，造成經濟的低效率。另外，拿年輕人的錢直接給年老人“養老”，年輕人一單位儲蓄的凈回報率是R，他的機會成本是1+R，但是他的錢給老人用去了，等他老的時候，由于每期人口增長率為N，所以他可以得到1+N的養老保險收入。但前提是N一定要大于R，如果一個社會處于老年化階段(西方國家除了美國以外，都有老齡化問題)，那么這一“代際選擇”就會發生問題，所以最好的辦法是讓年輕人的儲蓄進入投資領域，獲得的投資收益P足夠抵抗老齡化率的影響，這將提升社會保障的效率和抗風險能力，這也是“股權基金保障型”的緣來。
社保基金轉持國有股，將其減持、分紅收入作為支付給目前老人的養老金，我們可以簡化為“轉持股權的收益權是老人所擁有的”。而在完全一個私有的經濟中，年輕人必須通過努力來購買老人的全部股權才能獲得企業資本的使用權，而股權的交易價值相當于資本使用費。由于“社保基金轉持”并不是“完全減持”，意味著社保基金不會全部賣出其股權，而老人們僅僅獲得的是股權收益，那么這相當于年輕人將始終面對一部分“永不流通的國有股權”(“大非”)，那么年輕人所支付的資本使用費相對于純私有經濟就是“比較低”的，這樣就減少了年輕人的投資成本，使其可以進行更多的新增投資來提高企業的資本存量和產出——形象地說就是“把蛋糕做大了”。
從這個意義上說，“社保轉持國有股”不僅僅是國有股權型社會保障體系的方式，也是一種國有資本形態的選擇。從激發市場競爭和活躍度來說，國有股是需要“部分減持”，引發更多的民營資本和社會資本來改革企業治理結構，但是“國有資本”可以在社保基金之一平臺上實施“搭便車”戰略，不僅享受民間企業家精神帶來的股權增值收益，同時也降低了全社會的投資成本。 |