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春節后隨著央行公開市場持續回籠資金，累積效應逐漸顯現，目前銀行間市場資金面已經由“寬松”逐漸進入“平衡”狀態。
——春節前投放的基礎貨幣已基本回籠。影響基礎貨幣變動的主要因素有公開市場操作、國庫現金投放、外匯占款，以及商業銀行繳存存款準備金等幾個方面。我們不妨逐一分析一下2010年初至3月底上述幾點因素的變動情況。
從貨幣投放角度來看，從1月18日至2月21日連續5周的央行公開市場累計凈投放7570億(由于1月份前2周表現為凈回籠，因此未納入統計范圍)；按照2010年開展的三期中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標之和計算，國庫現金投放為1000億；外匯占款主要由FDI、貿易順差和部分熱錢構成，大致估計一季度外匯占款約為4000億左右。以上三項因素合計，得到年初至今的貨幣投放之和約13000億。
從貨幣回籠角度來看，2月份上調存款準備金率凍結資金約3000億；春節后周公開市場連續七周凈回籠共計9360億；我們根據央行公布的月度金融數據，初步估算前3個月新增人民幣存款須繳納的準備金為4500億。以上三項因素合計，我們得到年初至今的貨幣回籠約16800億。
通過分析發現，從年初至今，基礎貨幣的投放與回籠總量大致持平，貨幣回籠略大于貨幣投放，顯示資金面有趨緊的趨勢。
——金融機構超額準備金率已降至2%左右適度水平。央行在其公布的《2009年第四季度中國貨幣政策執行報告》中披露，2009年末金融機構超額準備金率為3.13%。在3.13%基礎上，累計從2010年1月1日至3月30日的貨幣投放，估計出，至3月底為止，金融機構超額準備金率約為2%左右，比2009年末下降了約1個百分點。我們認為2%的超額準備金率是目前銀行間市場資金供需平衡的適度水平。
——未來資金面趨緊。從上面分析看，銀行間市場資金面已基本從年初的非常寬松逐漸過渡到松緊平衡的水平，如果央行未來幾周延續凈回籠貨幣的操作，資金面將向趨緊狀態過渡。
對于近期央行貨幣政策，預計未來幾周將繼續傾向于使用發行央票等定量手段持續凈回籠操作，而暫時不會采取加息等更為激進的措施。
鑒于二季度經濟持續向好的預期和CPI上升壓力的增加，二季度央行加息的可能性正在增大，預計二季度貨幣政策調控可能會由“數量型”調控手段逐漸向“價格型”調控過度。
綜上分析，建議密切關注公開市場操作等政策工具的運用，以便及時判斷資金面的變化。 |