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繼湘鄂債和天威債之后，又一只公募債轟然倒地。珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司(簡稱“珠海中富”)26日發(fā)布公告稱，該公司2012年公司債券(第一期)(簡稱“12中富01債”)本月28日到期日將無法按時足額兌付本金。與此同時，公司另一支將于2017年到期的中票“12中富MTN001”已公告擬于6月5日召開持有人會議。
“12中富01債”于2012年5月28日獲準(zhǔn)在深交所發(fā)行，募集資金5.9億元，發(fā)行利率5.28%。2015年5月28日，公司應(yīng)償還利息和本金合計(jì)62115.2萬元，但截至5月21日，償債專戶資金余額17915.2萬元(扣除應(yīng)計(jì)利息)，與應(yīng)付金額差距4.42億元。
對于巨額的債務(wù)缺口，珠海中富在當(dāng)天公告中給的解釋是，公司未能及時將償債款項(xiàng)存入賬戶的原因主要為銀團(tuán)基于實(shí)際控制人變更而采取暫不抽貸、保留存量余額不新增貸款、不釋放抵押物的態(tài)度，同時部分銀行采取限制性措施使公司不能正常調(diào)用賬面資金，導(dǎo)致公司流動性受到很大限制。2012年，公司與7家銀行簽訂銀團(tuán)貸款協(xié)議，將大部分資產(chǎn)抵押給銀團(tuán)以獲取20億元的流動資金貸款額度，截至2015年4月30日，公司銀團(tuán)貸款余額7.6億元，估算抵押物(包括土地及附著建筑物、機(jī)器設(shè)備、應(yīng)收賬款、存貨、下屬公司股權(quán)等)價值超過60億元，除去上述抵押物外，公司基本無其他可抵押資產(chǎn)，故銀團(tuán)不新增貸款、不釋放抵押物導(dǎo)致公司流動性迅速惡化。
對此，中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤表示，鑒于其有息債務(wù)規(guī)模不大、資產(chǎn)質(zhì)量較好,后續(xù)其本金全額支付概率仍然很高。
“行業(yè)競爭壓力和‘兩易其主’造成的管理層穩(wěn)定性和持續(xù)性較差導(dǎo)致公司經(jīng)營狀況持續(xù)弱化。”中債資信評估有限責(zé)任公司分析師唐晶瑩表示。她認(rèn)為，珠海中富的資產(chǎn)存在升值潛力，但抵押比例很高，流動性很差，未受限資產(chǎn)能夠提供的流動性支持非常有限;下游客戶回款較好，但短期內(nèi)大規(guī)模回收應(yīng)收賬款以支持流動性的可能性不大;公司盈利水平較差，且侵蝕權(quán)益導(dǎo)致財務(wù)杠桿大幅加大，短期償債指標(biāo)表現(xiàn)不佳，結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量看整體流動性風(fēng)險很高;股東可提供的外部財務(wù)支持有限。
根據(jù)公告，追加給公司在的擔(dān)保資產(chǎn)也是未抵押給銀團(tuán)的五塊土地和廠房，因此將為本期公司債提供擔(dān)保的資產(chǎn)應(yīng)該就是之前未能成功抵押獲得2億元貸款的資產(chǎn)，公告稱該資產(chǎn)變現(xiàn)價值仍存在不確定性。
“雖然公司總資產(chǎn)對總負(fù)債的覆蓋程度尚可，但不同債權(quán)人對于公司資產(chǎn)的優(yōu)先占有比例很不平衡，擁有大量資產(chǎn)抵質(zhì)押的銀團(tuán)銀行明顯占優(yōu)。”對此，一長期關(guān)注“12中富01債”的債券人士坦言。他表示，如果考慮全部資產(chǎn)清算的情景，即使存在一定的變現(xiàn)價值不確定性，假以時日后，負(fù)債總體違約后損失率應(yīng)該不高。但目前的問題是，不同債權(quán)人對公司資產(chǎn)的優(yōu)先占有比例很不平衡。公司絕大部分資產(chǎn)都已被銀團(tuán)通過抵質(zhì)押獲取了優(yōu)先受償權(quán)。
“目前來看，留給2017年到期中票的可抵押變現(xiàn)資產(chǎn)可能已經(jīng)所剩無幾。由于抵質(zhì)押權(quán)設(shè)置和債務(wù)到期日的不同，債券投資者可能被動位于相對次級的位置，而且對到期較晚的債券可能更為不利。”對此，上述債券人士說。
